海信家低端机市场已实现进口替代

2022-08-06 05:28:17 文章来源:网络

一、白电综合巨头,持续外延整合

海信家电前身成立于1984年,2006年后逐步与海信集团整合,2019年并表央空龙头海信日立,2021年控**压缩机龙头三电,至此形成家用白电+商用空调+汽车热管理三大业务格局,三者**占比分别52%、27%、8%。

二、家电:稳健成长,央空强势

1、央空:行业稳健成长,多联机龙头充分受益央空千亿市场,强产品力下望加速扩容。央空能效比高、渗透低,成长**强于家用分体式空调,2021年央空行业规模增至1232亿元,其中多联机占比超50%。

份额头部集中,国产持续突破。央空市场呈头部集中,CR10超75%。分品类看,低端机市场已实现进口替代,高端机市场**的、海信等品牌立足本地渠道与持续技术投入不断追赶外资,近年离心机市场已逐渐开始“国进外退”。

海信龙头地位稳固。产品上,海信+日立+约克价位互补,场景覆盖全面,日立技术、品牌先发优势明显,二者于多联机市场份额前二(超23%)。渠道上,**装渠道份额并列**的25%(第三名份额12%),零售渠道份额前三。**稳健增长下,海信日立净利率16%远超整体4%,未来望持续贡献业绩弹**。

2、家空&冰洗:内销差异化,外销并购协同

内销上,冰箱业务推动高端化、差异化经营,空调业务先发布局新风等高成长赛道;外销上,公司并购欧洲高端家电Gorenje集团实现生产、研发全球化和渠道协同。品牌上,公司连续赞助大型体育赛事,大幅提升品牌影响力。22年成本下行,白电业务望迎盈利修复并贡献业绩增量。

三、汽零:协同三电,开拓新成长曲线

电动压缩机高成长、高壁垒。受益电动车高景气,预计2018-25年电动压缩机销量CAGR31%。压缩机技术壁垒高,技术持续迭代,三电等头部供应商先发优势难打破。

加快电动化布局,全球拓展空间大。三电加速转向高价值量电动化产品(电动压缩机单价约传统压缩机2倍,热管理系统较传统增幅2倍),三电下游大客户大众、戴勒姆规划电动车销量占比大幅提升,**结构上中、**两国占比仅26、10%,业务成长空间大。

海信入主,协同提效。公司管理层入主后望引进家用成熟生产和过去成功并购整合的经验,加速三电降本提效。业务上,公司供应链和物流资源优势望助力三电采购成本降低和产品交付周期缩短。

四、投资建议:

公司高盈利央空业务持续贡献业绩弹**;三电技术积淀深厚,增长空间大,经整合后望构筑新增长曲线。我们预计,公司22-23年**766、834亿,同比13%、9%,归母13.3、17.6亿,同比37%、32%,当前PE14、11x,估值水平低于同业龙头,首次覆盖,予以“买入”评级。

推荐逻辑:1)背靠**能源集团,充分利用产业协同效应,21年末长协煤占比超90%,入炉煤价显著低于同行;2)新能源业务全面提速,“十四五”新能源规划新增装机35GW,21-25年风光装机CAGR高达55%,增速位居行业前列;3)特高压时代水电消纳水平提高,叠加市场化电价上行趋势,公司水电板块盈利水平有望进一步提升。

背靠**能源集团,利用集团产业协同优势,入炉标煤单价行业低水平。公司充分利用集团“煤电路港航”一体化产业协同优势,努力提升**优质长协煤炭资源比例及兑现率,21年公司共采购煤炭1.9亿吨,其中长协煤总量1.75亿吨,占比92%;入炉标煤单价900元/吨,远低于行业其他公司,成本优势明显。

同时,公司**权投资项目遍布火水煤等领域,为公司带来持续稳定的投资**,21年公司投资**达32.6亿元。 十四五新能源规划超预期,债务结构良好,装机目标完成度可靠。公司紧跟集团战略布局,确定了“新能源发展主力军”的全新战略定位,十四五期间规划新增风光装机35GW,预计清洁能源装机占比提升至40%以上,21-25年风光装机CAGR高达55%,成长**可观。21年公司资产负债率72.1%,资产及债务结构较好,为新能源发展再添优势。 “特高压+市场电”有望带动水电盈利能力进一步提升。公司负责四川大渡河流域干流18个梯级电站的开发,在四川省内年水电发电量超500亿kwh,占公司水电发电量的85%;目前四川省进入特高压输电时代,“十四五”期间规划建成“六直八交”与华东、西北、重庆、西藏等电网相联,跨区跨省**大外送能力超过3000万千瓦。此外,电力供需紧平衡情况下市场化电价上行,21年公司在四川省水电上网电价266.1元/兆瓦时。消纳水平提高叠加水电上网电价上行,有望拉动公司水电盈利水平进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为47.9亿元/62.5亿元/79.7亿元,CAGR达28.9%;考虑到公司拥有火电成本优势,各业务协同效应显著,给予公司22年火电/水电/风光/煤炭0.8PB/18PE/20PE/1.0PB估值,预计800亿元市值,对应目标价4.49元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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